宏观分析

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国内：商务部新闻发言人束珏婷介绍，25日至26日，中国商务部部长王文涛将参加APEC贸易部长会，期间将与美国商务部长雷蒙多和贸易代表戴琪会谈，就中美经贸关系和双方共同关注的问题和美方交流。央行5月25日开展70亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。Wind数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此单日净投放50亿元。

国际：美国第一季度实际GDP增长率上修至1.3％，较初值上调0.2个百分点。一季度核心PCE物价指数年化环比上修至5%，较初值上调0.1个百分点。美国至5月20日当周初请失业金人数新增22.9万人，低于预期的24.5万人，前一周数字下修1.7万人至22.5万人。

贵金属

上一个交易日黄金普遍下跌，COMEX黄金跌1.17%报1941.7美元/盎司，COMEX白银跌1.68%报22.85美元/盎司。昨日美国经济就业数据好于预期，对6月加息预期以及美元美债利率行成提振，贵金属价格因此承压。目前来看，美国经济与就业仍有一定韧性，核心通胀也仍有压力，因此联储仍有维持鹰派的空间，货币政策或难以快速转向宽松，贵金属面临了一定的政策预期修正带来的压力。但是另一方面，随着美国经济数据下行，以及银行业危机再次发酵，市场避险情绪再度高涨，对贵金属价格形成了有力支撑。因此短期内贵金属价格或维持震荡。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1920,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，24】美元/盎司克。

投资策略：逢低做多。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报7990.0元/吨，涨1.25%，上海升水170，广东升水190。近日市场对六月加息预期迅速抬升，美元继续走强，并且美国债务上限问题逐渐临近违约但谈判无果；国内方面，主线仍是经济修复斜率逐步放缓，整体宏观情绪偏空。现货端支撑能力有限。虽然铜价下跌后对于消费有一定提振，并且废铜供应量降低也对精铜消费是利好因素，但由于企业实际订单没有明显修复，并未超量备货，因此后续去库持续性或有限，价格或考验60000附近支撑。如果海外衰退风险及其他流动性风险进一步发酵，不排除再度破位下跌可能，不建议抄底。

投资策略：短期订单建议随用随采。远期战略库存储备建议谨慎，等待机会。

风险提示：海外银行业风险发酵，消费超预期修复等。

铝

LME昨收2231，日涨26或1.18%。供应方面继续小幅增加，云南降水环比上周转差，观察复产兑现情况。需求方面中游开工继续下滑，型材和板带开工均走弱。库存方面，铝棒市场压力进一步加深，去库速度放缓但预计绝对库存有可能降至50-60w。现货市场方面，华东市场延续弱势，升水继续收窄；华南市场继续去库且需求存在支撑，成交回暖；铝棒加工费继续走强。成本方面，国内电煤和氧化铝价格弱势延续。海外欧洲天然气和电价继续下跌。海外现货升水暂稳。

投资策略：07合约173-17500附近建议保值性多头逐步介入；空头可适当减仓；内外正套建议逐步离场，相对国内成本下跌幅度不及海外；borrow结构基本体现60w附近的库存，无大的持仓矛盾不适合继续主动参与。风险提示：国内消费持续好转、海外重返宽松等宏观风险。

铅

隔夜伦铅上涨0.88%至2062.5美元，沪铅震荡收涨0.07%至15250元。现货市场维持小幅升水30元，市场成交稍好转。近两日铅价下跌但铅价维持相对抗跌，基本面变化也小于宏观影响。随着价格下行，产业利润不断压缩，一方面是供应缩减预期开始增加，河南炼厂增加检修，另一方面是消费淡季无明显改善，市场降价促销仍然持续，因此，铅价波动震荡下移，沪铅短期将延续弱势整理，主要波动区间【15000，15400】元，伦铅主要波动区间【2000-2100】美元。

投资策略：震荡偏弱，价格波动至区间上沿偏空操作。

风险提示：冶炼兑现不确定性与消费边际走弱的博弈。

锌

昨日伦锌交仓18000吨，引发市场对锌平衡情况的担忧，伦锌大幅下挫一度触及2215美元，跌幅1.63%，最终收报2257.5美元，周五夜盘沪锌主力一度跌破19000元，最低触及18600元。现货市场，昨日上海市场对06合约升水200-升240，广东市场对07合约升410-420元。站在目前TC前提下，冶炼利润已经所剩较少，而2200附近的伦锌价格所对应的锌矿成本曲线也已经伤及尾部供应，因而建议在目前价格下空头可了结离场。

投资策略：获利空头可了结离场。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡走高，收于21090美元/吨，涨335美元或上涨1.61%，沪镍06合约夜盘上涨1850元/吨至167850元/吨或上涨1.11%。近期镍价大幅下跌后下游采购增加现货资源偏紧，沪镍仓单紧张加剧昨日仅为171吨，且纯镍低库存和硫酸镍转产电积镍利润收窄对镍价仍有支撑。宏观方面海外经济衰退风险、美联储加息调整以及国内经济修复缓慢持续影响金属价格，美联储6月加息概率已超50%美元指数走高或继续压制。基本面方面，俄镍长协陆续到货叠加电积镍项目产出增加，进口亏损大幅收窄近期或有打开可能，而合金电镀需求仍处于淡季整体增量有限，且一二级镍价差以及硫酸镍转产电积镍利润空间仍存；二级镍方面，印尼新增产能仍在持续释放回流冲击国内，不锈钢成本倒挂5月排产或不及预期库存压力仍大，新能源短期需求难以好转负反馈演绎仍需时间。展望后市，镍价逻辑从前期供给结构性矛盾向供给全面过剩转变，长期已处于下行通道，短期价格或将继续震荡向下寻支撑，伦镍【21000,22000】美元/吨沪镍【160000,170000】元/吨区间产业和技术支撑力度较强，产业因素下破关注电积镍投产进度、交割品注册和需求修复情况。

投资策略：新空待价格反弹至高位布局，价格进一步下破有待验证。风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收于24620元/吨，涨570美元/吨或2.37%，沪锡夜盘收于200400元/吨，涨3420元/吨或1.74%。缅甸方面据传未来将坚决执行此前决定，但持续时间尚且未知。但近期宏观情绪较悲观，消息面刺激后锡价并未明显上行。从供需角度考虑，去年国内过剩一定量级锡矿，若缅甸禁矿持续时间较短，预计对冶炼影响并不大。此外印尼出口有所修复，以及秘鲁供应从一季度后的回升，对国内潜在的供应下降有削弱。结合消费端下游半导体、消费电子行业仍在周期性底部，企业对焊锡消费仍偏悲观，全球库存或仍未出现明显拐点。因全球库存或去化缓慢，预计锡价表现僵持。但内外库存比或已出现扭转，海外预计转向累库，国内小幅去库，结构上或有内盘价格偏弱的修复。

投资策略：等待关注多头机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周五夜盘焦煤Jm2309收跌4.97%至1225元/吨，领跌黑色，焦炭J2309收跌4.47%，紧随其后。二季度以来，煤炭需求不振，供应端国内煤矿增产保供，产量加速释放，叠加海外低价煤炭涌入，5月份库存加速攀升。周四贸易商抛压出现，动力煤现货价格加速下跌，带动焦煤扩大跌幅。估值方面，当前蒙煤仓单持稳于1425元/吨，盘面贴水14%。

投资策略：暂时观望，或买热卷空焦煤。

风险提示：铁水产量平控预期证伪。

工业硅

昨日工业硅期货收12635元/吨，跌幅-3.59%，主力合约持仓66447手，交易活跃度一般。升贴水方面，不通氧553#（华东）现货升水475元/吨，421#（华东）贴水75元/吨。现货方面价格各牌价继续下降50-150元/吨不等，基本面下游需求疲软，产业情绪悲观，叠加库存处于高位，后市西南地区丰水期将至叠加电极等原材料价格回落，成本支撑松动，硅价现货短期内继续弱势向下运行。期货盘面昨日继续下探底部，由于基本面未改善，并且生产成本逐渐下移，08合约在预期交易的逻辑下，最差情况最低点或到421#成本线折盘面价12000元/吨，盘面预计维持弱势运行。

投资策略：/

风险提示：新疆减产动向变化、西南电力政策动向，下游需求超预期复苏。