作者 赵伟 国金证券首席经济学家

赵伟

因美债上限僵局迟迟未打破，关于美债违约可能带来的风险的担忧日趋增多。此次美债会违约吗？若美债违约会带来哪些后果？

【资料图】

美国债务违约仍是小概率事件

美国债务上限危机近年频繁发生，但自1979年出现债务技术性违约后未曾出现实质性违约。2010年以来美国暂停债务上限8次，上调债务上限3次。债务上限初衷是为了控制政府债务增长，不过二战后，美国债务上限已失去了原有作用，成为了两党谈判工具，尽管未曾出现过实质性违约，但债务上限危机会通过影响市场预期、风险偏好、干扰流动性、影响借贷成本等机制作用于实体经济和金融市场。

若美国共和党、民主党两党无法及时达成协议，债务违约最早可能出现在6月上半月。资金余额方面，2023年美国财政部TGA账户(一般账户)余额低于往年水平。4月税收缴款后，TGA账户新增仅约1700亿美元，2022年同期新增达3700亿美元。截至2023年5月3日，财政部剩余资金总计约3030亿美元。支出方面，6月1日至6月15日，美国财政部将有约6000亿美元的债务到期；六月份财政部需现金支出至少3260亿美元，上半月约1630亿美元。结合现有余额，5月尚能度过，但X Date(政府将无法支付账单、发生技术性违约的日期)最早可能将出现在6月上半月。海外给出的违约日期预测结果方面，BPC(美国两党政策中心)最新预测可能为6月2日至13日期间，穆迪预测可能为6月8日，美国财政部长耶伦警告最早为6月1日。

虽然当前美国债务问题更复杂，但双方均无法承担美国主权违约的代价，两党可能在最后时刻达成协议，违约仍是小概率事件。2023年美国债务问题的复杂性体现在：(1)美国债务压力更高，美国政府债务占GDP比重达到120%；(2)付息压力增大，4月利息支出增速达到24%，利息支出占财政支出比重接近10%；(3)两党间分歧较以往更严重；(4)谈判博弈进展缓慢，民主党、共和党围绕是否削减政府开支陷入博弈。但当前，美国政策不确定指数仍处于低位，股市、债市反应程度低于2011年，基于CDS(信用违约互换)计算的美国违约概率约3.5%-3.7%，低于2011年时的6%，因此美国债务问题虽然存在风险，但违约仍是小概率事件。

若美国债务违约冲击无法估量

据历史经验，若美国出现违约，其影响可根据违约形式划分为两种情形：

(1)情形一：“技术性违约”，在临近违约前艰难达成暂停或提高债务上限的协议，影响可类比2011年或2013年，本次需关注其与银行业风险的“共振”；(2)情形二：“实质性违约”，两党在X Date前未达成协议，美国国债出现违约，无论对美国还是全球而言，冲击无法估量。

情形之一下，技术性违约将导致金融市场风险资产回调，避险资产上升，消费者信心回落。这一情形下，美国两党在临近违约前若干小时达成协议，但仍造成国债出现了技术性兑付失败。对实体经济而言，经济预期和消费者信心可能回落；对金融市场而言，黄金等避险资产回报上升，股票等风险资产回落。但2023年新的风险在于债务上限危机可能加大美国银行业冲击。主要体现在：第一，短期内国债利率上升可能使银行浮亏进一步扩大；第二，银行以国债作为抵押品向美联储借款，国债信用受质疑可能使银行业流动性恶化；第三，为寻求安全资产，投资人可能会从国债市场逃离，通过货币基金流入ON RRP(隔夜逆回购)，加速银行存款挤兑。